Laporan Keuangan: Cash Flow

Oleh David Harper
( Kontak David )

Pada bagian sebelumnya dari tutorial ini, kami menunjukkan bahwa arus kas melalui bisnis dalam empat tahap generik. Pertama, kas yang diperoleh dari investor dan / atau meminjam dari pemberi pinjaman. Kedua, uang digunakan untuk membeli aset dan membangun persediaan.
Ketiga, aset dan persediaan memungkinkan operasi perusahaan untuk
menghasilkan uang, yang membayar biaya dan pajak sebelum akhirnya tiba
di tahap keempat. Pada tahap akhir ini, kas dikembalikan ke pemberi pinjaman dan investor. Aturan akuntansi mewajibkan perusahaan untuk mengklasifikasikan alami mereka arus kas
ke dalam salah satu dari tiga ember (seperti yang dipersyaratkan oleh
PSAK 95), bersama-sama ember ini merupakan laporan arus kas. Diagram di bawah menunjukkan bagaimana arus kas alam masuk ke dalam klasifikasi laporan arus kas. Arus masuk akan ditampilkan dalam warna hijau dan keluar berwarna merah:

Jumlah CFF , CFI dan CFO adalah arus kas bersih.
Meskipun arus kas bersih hampir tahan terhadap manipulasi oleh
manajemen, itu adalah ukuran kinerja lebih rendah karena termasuk arus
kas pendanaan (CFF), yang, tergantung pada aktivitas pendanaan
perusahaan, dapat mempengaruhi arus kas bersih dengan cara yang
bertentangan dengan yang sebenarnya kinerja operasi.
Sebagai contoh, perusahaan yang menguntungkan mungkin memutuskan untuk
menggunakan uang ekstra untuk melunasi utang jangka panjang.
Dalam hal ini, CFF negatif untuk pengeluaran kas untuk melunasi utang
bisa terjun arus kas bersih menjadi nol meskipun kinerja operasional
yang kuat.
Sebaliknya, perusahaan-kehilangan uang artifisial dapat meningkatkan
arus kas bersih dengan mengeluarkan obligasi korporasi atau dengan
menjual saham. Dalam hal ini, CFF positif bisa mengimbangi arus kas operasi negatif (CFO), meskipun operasi perusahaan tidak berkinerja baik.

Sekarang bahwa kita memiliki pemahaman yang kuat tentang struktur arus
kas alam dan bagaimana mereka direpresentasikan / diklasifikasikan,
bagian ini akan membahas langkah-langkah yang arus kas yang paling baik
digunakan untuk analisis tertentu.
Kami juga akan fokus pada bagaimana Anda dapat membuat penyesuaian
terhadap angka sehingga analisis Anda tidak terdistorsi dengan
melaporkan manipulasi.

Arus Kas Ukur Mana yang Terbaik?
Anda memiliki setidaknya tiga langkah arus kas yang sah untuk memilih dari. Mana yang cocok untuk Anda tergantung pada tujuan Anda dan apakah Anda mencoba untuk nilai saham atau seluruh perusahaan.

Pilihan termudah adalah untuk menarik arus kas dari operasi (CFO) langsung dari laporan arus kas.
Ini adalah ukuran populer, tetapi memiliki kelemahan bila digunakan
dalam isolasi: itu tidak termasuk belanja modal, yang biasanya
diperlukan untuk mempertahankan kemampuan produktif perusahaan. Hal ini juga dapat dimanipulasi, seperti yang kami tunjukkan di bawah ini.

Jika kita mencoba untuk melakukan valuasi atau mengganti ukuran laba berbasis akrual, pertanyaan mendasar adalah "yang kelompok / badan melakukan arus kas untuk?" Jika kita ingin arus kas kepada pemegang saham, maka kita harus menggunakan aliran kas bebas terhadap ekuitas (FCFE), yang analog dengan laba bersih dan akan menjadi yang terbaik untuk rasio aliran price to cash (P / CF).

Jika kita ingin arus kas untuk semua investor modal, kita harus menggunakan aliran kas bebas terhadap perusahaan (FCFF). FCFF mirip dengan basis menghasilkan kas yang digunakan dalam economic value added (EVA). Dalam EVA, itu disebut laba operasi bersih setelah pajak (NOPAT) atau kadang-kadang laba operasi bersih pajak kurang disesuaikan (NOPLAT), tetapi keduanya pada dasarnya FCFF mana penyesuaian dilakukan terhadap komponen CFO.

Cash Arus Untuk:	Ukur:	Perhitungan:
Operasi	CFO	CFO atau CFO Disesuaikan
Pemegang Saham	Arus Kas Bebas terhadap Ekuitas	CFO - CFI *
Perusahaan (Pemegang Saham dan Pemberi Pinjaman)	Aliran Kas Bebas terhadap Firm (FCFF)	CFO + bunga setelah pajak - CFI *

(*) Arus kas dari investasi (CFI) digunakan sebagai perkiraan tingkat
pengeluaran modal bersih yang diperlukan untuk mempertahankan dan
mengembangkan perusahaan.
Tujuannya adalah untuk mengurangi pengeluaran yang diperlukan untuk
mendanai "sedang berlangsung" pertumbuhan, dan jika perkiraan yang lebih
baik daripada CFI tersedia, maka harus digunakan.

Free cash flow to equity (FCFE) sama dengan CFO dikurangi arus kas dari investasi (CFI). Mengapa kurangi CFI dari CFO? Karena pemegang saham peduli dengan kas yang tersedia bagi mereka setelah semua arus kas, termasuk investasi jangka panjang. CFO dapat ditingkatkan hanya karena perusahaan membeli aset atau bahkan perusahaan lain.
FCFE meningkatkan pada CFO dengan menghitung arus kas yang tersedia
bagi pemegang saham setelah dikurangi semua pengeluaran, termasuk
investasi.

Arus kas bebas untuk perusahaan (FCFF) menggunakan formula yang sama
dengan FCFE tetapi menambahkan bunga setelah pajak, yang sama dengan
bunga yang dibayarkan dikalikan [1 - tarif pajak].
Bunga setelah pajak dibayar ditambahkan karena, dalam kasus FCFF, kita
menangkap kas bersih total yang mengalir tersedia untuk para pemegang
saham dan pemberi pinjaman.
Pembayaran bunga (setelah dikurangi pemotongan pajak perusahaan) adalah
arus kas keluar yang kita tambahkan kembali ke FCFE untuk mendapatkan
arus kas yang tersedia untuk semua pemasok modal.

Sebuah Catatan Mengenai Pajak
Kita tidak perlu mengurangi pajak secara terpisah dari salah satu dari tiga langkah di atas. CFO sudah termasuk (atau, lebih tepatnya, dikurangi dengan) pajak yang dibayar. Kami biasanya ingin arus kas setelah pajak karena pajak adalah nyata, arus yang sedang berlangsung. Tentu saja, pajak yang dibayar dalam setahun bisa menjadi abnormal.
Jadi untuk tujuan penilaian, disesuaikan CFO atau perhitungan EVA-jenis
menyesuaikan pajak yang dibayarkan untuk menghasilkan sebuah "normal"
tingkat yang lebih pajak. Sebagai contoh, perusahaan mungkin menjual anak perusahaan untuk laba fiskal dan dengan demikian dikenakan capital gain , meningkatkan pajak yang dibayarkan untuk tahun ini. Karena ini bagian dari pajak yang dibayar tidak berulang, bisa disingkirkan untuk menghitung beban pajak normal. Tapi ini semacam presisi tidak selalu diperlukan. Hal ini sering diterima untuk menggunakan pajak yang dibayar seperti yang ditampilkan dalam CFO.

Mengatur Arus Kas dari Operasi (CFO)

Setiap tindakan arus kas mencakup tiga CFO, tapi kami ingin menangkap
CFO berkelanjutan atau berulang, yaitu, CFO yang dihasilkan oleh bisnis
yang sedang berlangsung.
Untuk alasan ini, kita sering tidak dapat menerima CFO seperti yang
dilaporkan dalam laporan arus kas, dan umumnya perlu menghitung CFO
disesuaikan dengan menghapus arus kas satu kali atau arus kas lainnya
yang tidak dihasilkan oleh operasi bisnis biasa.
Di bawah ini, kami meninjau empat jenis penyesuaian Anda harus membuat
untuk CFO dilaporkan untuk menangkap arus kas berkelanjutan.
Pertama, mempertimbangkan "bersih" pernyataan CFO dari Amgen, sebuah
perusahaan dengan reputasi untuk menghasilkan arus kas yang kuat:

Amgen menunjukkan CFO dalam format tidak langsung. Dalam format tidak langsung, CFO berasal dari laba bersih dengan dua set 'add punggung'. Pertama, biaya non-kas, seperti penyusutan , ditambahkan kembali karena mereka mengurangi laba bersih tetapi tidak mengkonsumsi tunai. Kedua, perubahan operasi (saat ini) akun neraca yang ditambahkan atau dikurangi.
Dalam kasus Amgen, ada lima penambahan / pengurangan yang jatuh di
bawah label "kas yang diperoleh dari (digunakan untuk) perubahan aktiva
dan kewajiban operasi" seperti: tiga perubahan neraca kurangi dari CFO
dan dua dari mereka menambah CFO.

Sebagai contoh, perhatikan bahwa piutang usaha (juga dikenal sebagai piutang ) mengurangi CFO sekitar $ 255.000.000: piutang usaha adalah 'penggunaan kas'. Ini karena, sebagai akun aktiva lancar, meningkat sebesar $ 255.000.000 selama tahun.
Ini $ 255.000.000 dimasukkan sebagai pendapatan dan laba bersih karena
itu, tetapi perusahaan belum menerima uang tunai pada akhir tahun ini,
sehingga pendapatan tertagih perlu dikeluarkan dari perhitungan kas. Sebaliknya, hutang adalah 'sumber uang' dalam kasus Amgen.
Ini transaksi berjalan-kewajiban meningkat sebesar $ 74.000.000 dalam
satu tahun; Amgen berutang uang dan laba bersih mencerminkan biaya,
tetapi perusahaan sementara memegang uang tunai, jadi CFO untuk periode
tersebut meningkat sebesar $ 74.000.000.

Kami akan mengacu pada pernyataan Amgen untuk menjelaskan penyesuaian pertama yang harus Anda lakukan untuk CFO:

1. Manfaat pajak Terkait Stock Options Karyawan (Lihat # 1 pada Amgen pernyataan CFO)

Amgen \ 's CFO didorong oleh hampir $ 269.000.000 karena sebuah
perusahaan mendapat pengurangan pajak ketika karyawan melaksanakan opsi saham yang tidak memenuhi syarat .
Dengan demikian, hampir 8% dari Amgen \ 's CFO bukan karena operasi dan
tidak selalu berulang, sehingga jumlah 8% harus dihapus dari CFO. Meskipun laporan arus kas Amgen \ 's ini sangat terbaca, beberapa perusahaan mengubur ini manfaat pajak dalam catatan kaki.

Untuk meninjau dua penyesuaian berikutnya yang harus dilakukan untuk
CFO yang dilaporkan, kami akan mempertimbangkan pernyataan Verizon \ 's
arus kas di bawah ini.
2. Perubahan biasa untuk Akun Modal Kerja (piutang, persediaan dan hutang) (lihat # 2 pada laporan CFO Verizon \ 's.)

Meskipun pernyataan Verizon \ 's memiliki banyak jalur, perhatikan
bahwa dilaporkan CFO berasal dari laba bersih dengan sama dua set
pengaya punggung kami jelaskan di atas: Beban non-kas ditambahkan
kembali ke laba bersih dan perubahan rekening operasi ditambahkan ke
atau dikurangi dari itu:

Perhatikan bahwa perubahan dalam hutang memberikan kontribusi lebih dari $ 2,6 miliar menjadi CFO dilaporkan.
Dengan kata lain, Verizon menciptakan lebih dari $ 2,6 miliar pada kas
operasi tambahan pada tahun 2003 dengan memegang tagihan vendor daripada
membayar mereka.
Hal ini tidak biasa bagi hutang meningkat karena pendapatan meningkat,
tetapi jika hutang meningkat pada tingkat yang lebih cepat daripada
biaya, maka perusahaan secara efektif menciptakan arus kas dengan
"merentangkan" hutang kepada vendor. Jika arus kas abnormal tinggi, menghapus mereka dari CFO dianjurkan karena mereka mungkin sementara. Secara khusus, perusahaan dapat membayar tagihan penjual pada bulan Januari, segera setelah akhir tahun fiskal. Jika tidak ini, artifisial meningkatkan CFO saat-periode dengan menunda arus kas biasa untuk masa mendatang.

Penghakiman harus diterapkan ketika mengevaluasi perubahan pada akun
modal kerja karena bisa ada niat baik atau buruk balik arus kas yang
dibuat oleh tingkat yang lebih rendah dari modal kerja.
Perusahaan dengan niat baik dapat bekerja untuk meminimalkan modal
kerja mereka - mereka dapat mencoba untuk menagih piutang dengan cepat,
berbaring hutang dan meminimalkan persediaan mereka. Niat baik ini muncul sebagai tambahan perbaikan dan karena itu berkelanjutan untuk modal kerja.

Perusahaan dengan niat buruk mencoba untuk sementara gaun-up arus kas tepat sebelum akhir periode pelaporan. Perubahan tersebut ke rekening modal kerja bersifat sementara karena mereka akan terbalik pada tahun fiskal berikutnya.
Ini termasuk sementara tagihan penjual menahan (yang menyebabkan
peningkatan sementara hutang dan CFO), memotong kesepakatan untuk
menagih piutang sebelum akhir tahun (menyebabkan penurunan sementara
piutang dan peningkatan CFO), atau menggambar turun persediaan sebelum
akhir tahun ( yang menyebabkan penurunan sementara dalam persediaan dan
peningkatan CFO). Dalam kasus piutang, beberapa perusahaan menjual piutangnya kepada pihak ketiga dalam anjak piutang transaksi, yang memiliki efek meningkatkan CFO sementara.

3. Pengeluaran Kapitalisasi Itu harus dibebankan (outflow di CFI yang harus secara manual kembali diklasifikasikan ke CFO) (Lihat # 3 pada pernyataan Verizon CFO.)

Di bawah arus kas dari aktivitas investasi (CFI), Anda dapat melihat
bahwa Verizon menginvestasikan hampir $ 11900000000 dalam bentuk tunai.
Kas keluar ini diklasifikasikan dalam CFI daripada CFO karena uang itu
dihabiskan untuk memperoleh aset jangka panjang daripada membayar untuk
persediaan atau biaya operasi saat ini. Namun, pada kesempatan ini adalah panggilan penghakiman.
WorldCom terkenal dieksploitasi kebijaksanaan ini dengan reklasifikasi
biaya saat ini menjadi investasi dan, dalam satu pukulan, artifisial
meningkatkan baik CFO dan pendapatan.

Verizon memilih untuk memasukkan 'software dikapitalisasi' dalam belanja modal.
Hal ini mengacu pada sekitar $ 1 miliar uang yang dikeluarkan
(berdasarkan catatan kaki) untuk mengembangkan sistem perangkat lunak
internal.
Perusahaan dapat memilih untuk mengklasifikasikan perangkat lunak yang
dikembangkan untuk penggunaan internal sebagai beban (mengurangi CFO)
atau investasi (mengurangi CFI). Microsoft, misalnya, bertanggung jawab mengklasifikasikan semua biaya pembangunan seperti biaya daripada memanfaatkan mereka ke CFI, yang meningkatkan kualitas CFO yang dilaporkan. Dalam kasus Verizon, itu disarankan untuk mereklasifikasi aliran kas dalam CFO, mengurangi dengan $ 1 miliar.

Ide utama di sini adalah bahwa jika Anda akan hanya mengandalkan CFO,
Anda harus memeriksa CFI untuk arus kas keluar yang seharusnya
dipindahkan ke CFO.

4. Satu-Time (tidak berulang) Menguat Karena Dividen yang Diterima atau Keuntungan Perdagangan

CFO teknis meliputi dua item arus kas yang analis sering kembali
mengklasifikasikan ke dalam arus kas dari pendanaan (CFF): (1) dividen
yang diterima dari investasi dan (2) keuntungan / kerugian dari efek
yang diperdagangkan (investasi yang dibeli dan dijual untuk jangka
pendek keuntungan). Jika Anda menemukan bahwa CFO didorong secara signifikan oleh salah satu atau kedua unsur ini, mereka adalah pemeriksaan layak. Mungkin arus masuk berkelanjutan. Di sisi lain, dividen yang diterima sering tidak karena bisnis operasi perusahaan inti dan mungkin tidak diprediksi.
Keuntungan dari efek yang diperdagangkan bahkan kurang berkelanjutan:
mereka terkenal stabil dan umumnya harus dihapus dari CFO kecuali, tentu
saja, mereka adalah inti untuk operasi, seperti dengan perusahaan
investasi.
Selanjutnya, keuntungan perdagangan dapat dimanipulasi: manajemen dapat
dengan mudah menjual sekuritas yang dapat diperdagangkan untuk sebuah
kenaikan sebelum akhir tahun ini, meningkatkan CFO.

Ringkasan
Arus kas dari operasi (CFO) harus diperiksa untuk distorsi dengan cara berikut:

Hapus keuntungan dari manfaat pajak karena latihan opsi saham.

Periksa kerlip CFO sementara karena tindakan modal kerja. Misalnya, hutang pemotongan, atau " isian saluran ", untuk mengurangi persediaan sementara.

Periksa arus kas diklasifikasikan dalam CFI yang harus dipindahkan ke CFO.

Periksa kerlip CFO satu kali lain karena tidak berulang dividen atau keuntungan perdagangan.

Selain rentan terhadap distorsi, kelemahan utama CFO adalah bahwa hal itu tidak termasuk dolar penanaman modal.
Kita umumnya dapat mengatasi masalah ini dengan menggunakan aliran kas
bebas terhadap ekuitas (FCFE), yang meliputi (atau, lebih tepatnya,
berkurang) belanja modal (CFI). Akhirnya, kelemahan FCFE adalah bahwa hal itu akan berubah jika perubahan struktur modal.
Artinya, FCFE akan naik jika perusahaan menggantikan utang dengan
ekuitas (suatu tindakan yang mengurangi bunga yang dibayar dan karenanya
meningkatkan CFO) dan sebaliknya. Masalah ini dapat diatasi dengan menggunakan arus kas bebas untuk perusahaan (FCFF), yang tidak terdistorsi oleh rasio utang terhadap ekuitas .

Next: Laporan Keuangan: Laba »