Laporan Keuangan: Kewajiban Jangka Panjang

Oleh David Harper
( Kontak David )

Kewajiban jangka panjang adalah kewajiban perusahaan yang melampaui tahun berjalan, atau bergantian, di luar siklus operasi saat ini. Paling umum, ini termasuk utang jangka panjang seperti obligasi yang dikeluarkan perusahaan. Di sini kita melihat bagaimana hutang dibandingkan dengan ekuitas sebagai bagian dari perusahaan struktur modal , dan bagaimana untuk memeriksa cara di mana perusahaan menggunakan utang.

Kewajiban jangka panjang berikut biasanya ditemukan pada neraca :

Anda dapat melihat bahwa kami menjelaskan kewajiban jangka panjang baik sebagai operasi atau pembiayaan.
Kewajiban operasi adalah kewajiban diciptakan dalam proses operasi
bisnis biasa, tapi mereka tidak diciptakan oleh perusahaan menaikkan
uang tunai dari investor. Kewajiban pembiayaan adalah surat pengakuan utang yang merupakan hasil dari perusahaan menaikkan uang tunai.
Dengan kata lain, perusahaan menerbitkan utang - sering dalam periode
sebelumnya - dalam pertukaran uang tunai dan harus membayar pokok ditambah bunga .

Operasi dan pendanaan kewajiban serupa dalam bahwa mereka berdua akan membutuhkan pengeluaran kas masa depan oleh perusahaan.
Hal ini berguna untuk menjaga mereka terpisah dalam pikiran Anda,
namun, karena kewajiban pembiayaan yang dipicu oleh keputusan pendanaan
perusahaan yang disengaja dan, karena itu, akan sering menawarkan
petunjuk tentang prospek masa depan perusahaan.

Utang adalah lebih murah daripada Ekuitas

Struktur modal mengacu pada proporsi relatif dari sumber dana yang
berbeda perusahaan, yang meliputi hutang, ekuitas dan instrumen hybrid
seperti obligasi konversi (dibahas di bawah). Sebuah ukuran sederhana struktur modal adalah rasio utang jangka panjang terhadap total modal.

Karena biaya ekuitas tidak secara eksplisit ditampilkan pada laporan
laba rugi, sedangkan biaya utang (biaya bunga) yang diperinci, mudah
untuk melupakan bahwa utang merupakan sumber yang lebih murah pendanaan
untuk perusahaan dari ekuitas. Utang lebih murah karena dua alasan. Pertama, karena debitur memiliki klaim sebelumnya jika perusahaan berjalan bangkrut
, utang lebih aman dari ekuitas sehingga menjamin investor pengembalian
yang lebih rendah, karena perusahaan, ini diterjemahkan menjadi tingkat bunga yang lebih rendah dari yang diharapkan jumlah laba pemegang saham (TSR) di ekuitas.
Kedua, bunga yang dibayarkan dikurangkan dari pajak, dan tagihan pajak
yang lebih rendah efektif menciptakan uang bagi perusahaan.

Untuk menggambarkan ide ini, mari kita mempertimbangkan sebuah perusahaan yang menghasilkan $ 200 laba sebelum bunga dan pajak (EBIT). Jika perusahaan tidak membawa utang, berutang pajak pada tingkat 50% dan telah menerbitkan 100 saham biasa , perusahaan akan menghasilkan laba per saham (EPS) sebesar $ 1,00 (lihat kolom sebelah kiri bawah).

Katakanlah di sisi kanan kami tampil sederhana debt-for-equity swap . Dengan kata lain, katakanlah kita memperkenalkan sederhana memanfaatkan ke dalam struktur modal, meningkatkan rasio modal utang terhadap jumlah 0-0,2.
Untuk melakukan ini, kita harus memiliki masalah perusahaan (meminjam) $
200 utang dan menggunakan uang tunai untuk membeli kembali 20 saham ($
200 / $ 10 per saham = 20 lembar). Perubahan apa bagi pemegang saham?
Jumlah saham turun menjadi 80 dan sekarang perusahaan harus membayar
bunga per tahun ($ 20 per tahun jika 10% dikenakan pada pinjaman $ 200). Perhatikan bahwa penurunan laba setelah pajak, tetapi begitu juga jumlah saham. Kami debt-for-equity swap benar-benar menyebabkan EPS meningkat!

Apa Apakah Struktur Modal Optimal?
Contoh di atas menunjukkan mengapa beberapa utang sering lebih baik daripada tidak ada utang. Dalam istilah teknis, ini akan menurunkan biaya rata-rata tertimbang modal . Tentu saja, di beberapa titik, tambahan utang menjadi terlalu berisiko. Struktur modal yang optimal, rasio ideal utang jangka panjang terhadap total modal, sulit untuk memperkirakan. Hal ini tergantung pada setidaknya dua faktor, namun perlu diingat bahwa berikut ini adalah prinsip-prinsip umum:

Pertama, struktur modal yang optimal bervariasi oleh industri, terutama
karena beberapa industri lebih aset-intensif daripada yang lain. Dalam istilah yang sangat umum, semakin besar investasi dalam aktiva tetap (pabrik, properti dan peralatan), semakin besar rata-rata penggunaan utang. Hal ini karena bank lebih memilih untuk membuat pinjaman terhadap aset tetap, bukan berwujud . Industri yang membutuhkan banyak investasi tanaman, seperti telekomunikasi, umumnya menggunakan lebih utang jangka panjang.

Kedua, struktur modal cenderung untuk melacak dengan siklus pertumbuhan perusahaan.
Berkembang pesat startups dan perusahaan tahap awal, misalnya, sering
mendukung ekuitas atas utang karena pemegang saham mereka akan melupakan
pembayaran dividen dalam mendukung pengembalian harga di masa depan
karena perusahaan-perusahaan ini pertumbuhan saham .
Tinggi pertumbuhan perusahaan tidak perlu memberikan pemegang saham ini
uang tunai hari ini, sedangkan pemberi pinjaman akan mengharapkan
pembayaran bunga setengah tahunan atau kuartalan.

Meneliti Kewajiban Jangka Panjang

Di bawah ini, kita melihat beberapa investor bidang penting harus fokus
pada ketika menganalisis rekening jangka panjang perusahaan kewajiban.

Tanyakan Mengapa Perusahaan menerbitkan Hutang Baru
Ketika sebuah perusahaan menerbitkan utang jangka panjang baru, penting bagi investor untuk memahami alasan. Perusahaan harus memberikan penjelasan tujuan utang baru khusus daripada kabur boilerplate seperti "akan digunakan untuk mendanai kebutuhan bisnis secara umum." Tujuan yang paling umum dari utang baru meliputi:

Untuk Dana Pertumbuhan - Uang tunai yang diajukan oleh emisi pinjaman digunakan untuk investasi tertentu (s). Hal ini biasanya pertanda baik.

Untuk Refinance "Lama" Utang - utang Lama pensiun dan utang baru dikeluarkan, mungkin pada tingkat bunga yang lebih rendah. Ini juga merupakan pertanda baik, tapi sering berubah exposure atas suku bunga perusahaan.

Mengubah Struktur Modal - Kas yang diajukan oleh emisi pinjaman
digunakan untuk membeli kembali saham, mengeluarkan dividen, atau
pembelian investor ekuitas besar. Tergantung pada spesifikasi, hal ini dapat menjadi indikator yang positif.

Untuk Dana Kebutuhan Operasi - Utang dikeluarkan untuk membayar biaya operasi karena arus kas operasi negatif. Tergantung pada faktor-faktor tertentu, motif ini mungkin bendera merah.
Di bawah ini, kita melihat bagaimana Anda dapat menentukan apakah
sebuah perusahaan menerbitkan utang baru untuk membiayai kebutuhan
operasional.

Hati-hati dari Utang yang Kebutuhan Dana Operasional

Kecuali perusahaan dalam tahap pertumbuhan awal, utang baru yang
investasi dana adalah lebih baik untuk utang bahwa dana kebutuhan
operasi. Untuk memahami hal ini secara menyeluruh, mengingat dari angsuran arus kas bahwa perubahan dalam rekening operasi (yaitu, aktiva lancar dan kewajiban lancar ) baik memberikan atau mengkonsumsi tunai. Peningkatan aktiva lancar - kecuali untuk uang tunai - adalah "penggunaan kas". Kenaikan kewajiban lancar adalah "sumber uang tunai." Pertimbangkan sebuah versi singkat dari neraca RealNetworks 'untuk tahun yang berakhir 31 Desember 2003:

Dari Desember 2002 sampai Desember 2003, piutang (aset lancar) meningkat secara dramatis dan hutang (kewajiban lancar) menurun. Kedua kejadian adalah penggunaan kas. Dengan kata lain, RealNetworks dikonsumsi modal kerja pada tahun 2003. Pada saat yang sama, perusahaan mengeluarkan $ 100.000.000 obligasi konversi. Konsumsi perusahaan kas operasi dan masalah atas utang baru untuk membiayai kebutuhan yang tidak pertanda baik.
Menggunakan utang untuk mendanai kas operasi mungkin oke dalam jangka
pendek tapi karena ini adalah tindakan yang dilakukan sebagai akibat
dari arus kas operasi negatif, tidak bisa dipertahankan selamanya.

Periksa Utang Konversi
Anda harus melihat pada konversi fitur yang melekat pada obligasi konversi (convertible), perusahaan yang akan detail dalam catatan kaki laporan keuangan.
Perusahaan convertible masalah untuk membayar tingkat bunga yang lebih
rendah, investor membeli convertible karena mereka menerima pilihan
untuk berpartisipasi dalam keuntungan saham terbalik.

Biasanya, convertible adalah instrumen sempurna masuk akal, tapi fitur konversi (atau waran terlampir) memperkenalkan potensi dilusi bagi pemegang saham.
Jika convertible adalah bagian besar dari utang, pastikan untuk
memperkirakan jumlah saham biasa yang dapat diterbitkan pada saat
konversi.
Jadilah waspada untuk convertible yang memiliki potensi untuk memicu
penerbitan sejumlah besar saham biasa (sebagai persentase dari biasa yang beredar ), dan dengan demikian berlebihan bisa mencairkan pemegang saham yang ada.

Sebuah contoh ekstrim dari hal ini adalah apa yang disebut spiral kematian PIPA, rasa berbahaya dari investasi swasta, ekuitas publik (PIPA) instrumen. Perusahaan dalam kesulitan PIPA masalah, yang biasanya obligasi konversi dengan sejumlah dermawan waran yang melekat. (Untuk informasi lebih lanjut, lihat Apakah Waran?
) Jika kinerja perusahaan memburuk, waran tersebut dieksekusi dan
pemegang PIPA berakhir dengan saham baru begitu banyak bahwa mereka
secara efektif memiliki perusahaan.
Pemegang saham yang ada bisa memukul dengan double-whammy kinerja buruk
dan dilusi, PIPA memiliki klaim atas pilihan pemegang saham biasa.
Oleh karena itu, dianjurkan untuk tidak berinvestasi dalam saham biasa
perusahaan dengan pemegang PIPA kecuali Anda hati-hati memeriksa
perusahaan dan PIPA tersebut.

Lihatlah Perjanjian
Perjanjian adalah ketentuan bahwa bank melampirkan utang jangka panjang yang memicu teknis standar saat dilanggar oleh perusahaan pinjaman. Standar tersebut akan menurunkan peringkat kredit , meningkatkan minat (biaya pinjaman) dan sering mengirim saham rendah. Perjanjian obligasi termasuk tetapi tidak terbatas pada hal berikut:

Batas penerbitan lebih lanjut dari utang baru.

Batas, pembatasan atau kondisi pada investasi modal baru atau akuisisi.

Batas pembayaran dividen. Sebagai contoh, adalah umum untuk perjanjian obligasi untuk mensyaratkan bahwa tidak ada dividen dibayarkan.

Pemeliharaan rasio tertentu.
Misalnya, perjanjian ikatan yang paling umum adalah mungkin persyaratan
bahwa perusahaan mempertahankan 'biaya coverage ratio tetap' minimal. Rasio ini adalah beberapa ukuran operasi (atau gratis) arus kas dibagi dengan beban bunga berulang

Menilai Tingkat Bunga Eksposur
Dua hal menyulitkan upaya untuk memperkirakan paparan tingkat bunga perusahaan. Satu, perusahaan semakin menggunakan lindung nilai instrumen, yang sulit untuk menganalisis.

Kedua, banyak perusahaan yang operasional sensitif terhadap suku bunga. Dengan kata lain, laba operasi mereka mungkin tidak langsung sensitif terhadap perubahan suku bunga. Sektor yang jelas di sini termasuk perumahan dan bank. Tapi mempertimbangkan sebuah perusahaan minyak / energi yang membawa banyak variabel-tingkat utang. Secara finansial, jenis perusahaan yang terkena bunga yang lebih tinggi. Tetapi pada saat yang sama, perusahaan mungkin cenderung mengungguli lebih tinggi tingkat lingkungan dengan manfaat dari inflasi dan kekuatan ekonomi yang cenderung untuk menemani tingkat yang lebih tinggi. Dalam kasus ini, variabel-tingkat eksposur secara efektif lindung nilai oleh paparan operasional. Kecuali eksposur suku bunga sengaja dicari, lindung nilai alami tersebut bermanfaat karena mereka mengurangi risiko.

Meskipun komplikasi, hal ini membantu untuk mengetahui bagaimana untuk
mendapatkan gambaran kasar tentang exposure atas suku bunga perusahaan. Pertimbangkan catatan kaki dari 2003 laporan tahunan dari Mandalay Resort Group, operator kasino di Las Vegas, Nevada:

Suku bunga tetap utang biasanya disajikan terpisah dari variabel-tingkat utang.
Pada tahun sebelumnya (2002), kurang dari 20% dari utang jangka panjang
perusahaan diselenggarakan dalam variabel-rate obligasi.
Pada tahun berjalan, Mandalay dilakukan hampir US $ 1,5 miliar dengan
tingkat bunga variabel utang ($ 995.000.000 dari hutang jangka panjang
dengan tingkat bunga variabel dan $ 500 juta membayar mengambang swap suku bunga ) dari US $ 3,5 miliar secara total, meninggalkan $ 2 milyar pada fixed- utang tingkat.

Jangan bingung dengan swap tingkat bunga: itu hanya berarti bahwa
perusahaan memiliki obligasi suku bunga tetap dan "swap" itu untuk
obligasi dengan tingkat bunga variabel dengan pihak ketiga melalui suatu
kesepakatan.
Istilah 'gaji mengambang' berarti perusahaan berakhir membayar tingkat
variabel, sebuah 'membayar tingkat bunga tetap' swap adalah salah satu
di mana perusahaan perdagangan obligasi dengan tingkat bunga variabel
untuk obligasi dengan suku bunga tetap.

Oleh karena itu, proporsi utang Mandalay yang terkena kenaikan suku
bunga pada tahun 2003 meningkat dari 18% menjadi lebih dari 40%.

Operasi Versus Guna Usaha
Adalah penting untuk menyadari operating lease perjanjian karena secara ekonomi mereka adalah kewajiban jangka panjang. Sedangkan sewa guna usaha menciptakan kewajiban pada neraca, sewa operasi adalah jenis off-neraca pembiayaan.
Banyak perusahaan melakukan tweak masa sewa mereka justru membuat
istilah-istilah ini memenuhi definisi sewa operasi sehingga sewa dapat
disimpan di luar neraca, meningkatkan rasio tertentu seperti istilah utang terhadap modal total panjang .

Sebagian besar analis menganggap sewa operasi sebagai utang, dan secara manual menambahkan sewa operasi kembali ke neraca. Pier 1 Impor adalah operator dari toko furnitur ritel. Berikut adalah bagian kewajiban jangka panjang neraca:

Utang jangka panjang adalah sangat kecil 2% dari total aset ($ 19 juta dari $ 1 milyar).
Namun, seperti yang dijelaskan oleh catatan kaki, sebagian besar
toko-toko perusahaan memanfaatkan sewa operasi daripada capital lease:

Nilai kini hutang sewa guna usaha gabungan hampir $ 1 miliar.
Jika sewa operasi diakui sebagai kewajiban dan secara manual dimasukkan
kembali ke neraca, baik aset maupun kewajiban sebesar $ 1 milyar akan
dibuat, dan utang terhadap rasio total modal jangka panjang yang efektif
akan pergi dari 2% menjadi sekitar 50% ($ 1 miliar dalam sewa
dikapitalisasi dibagi dengan $ 2 milyar).

Ringkasan

Hal ini telah menjadi lebih sulit untuk menganalisa kewajiban jangka
panjang karena instrumen pembiayaan yang inovatif yang mengaburkan batas
antara utang dan ekuitas.
Beberapa perusahaan mempekerjakan struktur modal yang rumit sehingga
investor harus hanya menambahkan "kurangnya transparansi" ke daftar
faktor risiko. Berikut adalah ringkasan dari apa yang harus diingat:

Utang tidak buruk. Beberapa perusahaan tanpa utang benar-benar menjalankan struktur modal optimal.

Jika sebuah perusahaan menimbulkan masalah yang signifikan utang baru, perusahaan harus secara khusus menjelaskan tujuan.
Jadilah skeptis terhadap penjelasan boilerplate, jika penerbitan
obligasi akan menutup kekurangan kas operasi, Anda memiliki bendera
merah.